中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月12日发布的题为《Margin set torebound》的报告，科丝美诗（Cosmax）2026年一季度录得营业利润530亿韩元，同比增长3%，与市场一致预期相符。尽管营收增长强劲，但一季度利润率再次下滑，主要受韩国本土及东南亚业务拖累。研究预计公司营业利润率将在2026年二季度因低基数效应及高毛利产品贡献提升而反弹。
2026年一季度业绩回顾：销售额与营业利润同比分别增长16%和3%
尽管印尼（同比-23%）和泰国（同比+2%）市场营收增长疲软，受益于美国（同比+47%）、中国（同比+20%）和韩国（同比+17%）的强劲销售增长，科丝美诗2026年一季度销售额同比增长15.9%。伴随营收增长，公司一季度营业利润同比增长3.3%至530亿韩元，符合市场预期，但营业利润率从2025年一季度的8.7%降至2026年一季度的7.8%，主要因东南亚及韩国市场利润恶化。
预计2026年二季度起利润率将扩张
随着2026年二季度起东南亚市场低基数效应下营收增长改善，分析预计科丝美诗东南亚业务利润率恶化情况将自下季度起改善。其韩国本土营业利润率在2026年一季度再次小幅下滑，但研究指出随着面膜销售基数大幅提升，以及防晒品类贡献增加，本土利润率将自2026年二季度起反弹。公司仍坚持2026年10%的营业利润率目标。
2026年二季度分地区销售指引
2026年二季度，科丝美诗预计其韩国/中国/美国市场增速将达中双位数/约20%/超30%的同比增速。若获得全球跨国客户新订单确认，韩国本土销售增速存在进一步上行空间。东南亚业务销售增速在2026年二季度可能仍将疲软，但受益于低基数效应，将优于2026年一季度表现。
催化因素
科丝美诗的关键催化因素将是非中国市场出口势头的持续。韩国化妆品对美欧日市场的月度数据表现强劲，全球对韩国化妆品（尤其是依赖ODM模式的“独立品牌”）的需求激增趋势未改。这些主题表明科丝美诗仍处于长期全球增长的早期阶段。
投资风险
科丝美诗主要风险之一是中国宏观经济疲软可能影响化妆品消费。公司约25%的销售额来自中国，其中国销售增速与中国美妆市场基本同步。受中国宏观经济疲软影响，化妆品消费持续低迷。但随着中国消费者消费降级，大众品牌化妆品销售增速优于高端/奢侈品牌，而科丝美诗中国销售主要来自本土大众品牌。